0次浏览 发布时间：2025-04-02 20:53:00
核心观点
展望1季度经济，经济或将顺利实现“开门红”，预计1季度GDP 5.1%左右，超全年目标增速。预计3月工增、社零、制造业投资偏强，出口尚未回落，社融在政府债继续快速发行背景下增速持平于上月，CPI降幅收窄。但2季度可能仍将面临一些考验，包括物价能否回升、关税冲击下出口会如何演变、房价能否企稳等。
报告摘要
一、1季度GDP：预计同比增速5.1%左右
主要的分项来看：1）对于工业，增速偏高，预计1季度同比5.7%左右。主要考虑到在“两新”、“抢出口”、“硬科技”的共振影响下，生产偏强。2）对于金融业，预计增速低于去年四季度的6.5%，一方面，1季度股票交易额的增速低于去年四季度，另一方面，1-2月的保费收入增速低于去年四季度。3）对于地产业，预计增速1%，同样低于去年四季度2%，主要考虑到1季度新房销售面积增速转负。4）信息业、租赁和商务服务业，结合其生产指数来看，保持偏高增长。
二、3月主要经济数据
1、物价：春节错位因素消退，预计3月份CPI同比或从-0.7%回升至-0.2%左右，CPI环比约-0.5%。预计3月份PPI同比在-2.3%左右，PPI环比约-0.2%。
2、社零：以旧换新加速，增速或有所回升。预计3月社零增速在4.8%左右，高于前值4.0%。其中餐饮增速4%、网购增速7%、汽车增速3%、石油及制品增速-4.%、其他增速为5.2%。首先，餐饮、石油制品增速小幅回落。前者或受出行减少影响，后者主要受油价影响。其次，更重要的是以旧换新有加速迹象，预计网购、汽车增速都将好于1-2月。
3、出口：预计3月美元计价出口同比2.5%左右，进口-5.5%左右。3月4号，美国对中国再加10%关税，今年对中国整体出口关税率已经在原有10.7%基础上再加征20%。从3月高频来看，我国监测港口集装箱吞吐量增长趋弱，截至3月31日的四周累计同比为8.9%，1-2月八周累计同比为10.3%。
4、固投：预计1-3月固投增速为4.2%。其中，1-3月房地产投资增速为-10.0%，制造业投资增速为9.8%，基建（不含电力）增速为5.8%。预计3月地产销售面积增速为-8.0%。
5、生产：预计3月工增增速为5.5%左右。
6、金融：3月新增社融预计4.8万亿，较去年同期多增2600亿。社融存量增速预计在8.2%左右。3月M2同比预计7.2%左右；新口径M1同比预计0.3%左右。贷款层面，3月针对实体的贷款预计新增2.95万亿，新增量较2024年同期同比少增约3200亿。
风险提示：物价偏弱，贸易摩擦加剧。
报告目录
报告正文
3月经济数据前瞻
（一）GDP：预计1季度同比增速5.1%左右
预计1季度GDP增速5.1%左右，低于去年四季度的5.4%。
（二）物价：春节错位因素消退，CPI同比回升
春节错位因素消退，预计3月份CPI同比或从-0.7%回升至-0.2%左右，CPI环比约-0.5%。预计食品价格环比下跌-1.4%左右。天气逐步升温利好农产品生产及运输，猪肉供给依然宽松，叠加消费季节性回落，各食品分项价格普跌，猪肉批价下跌5%，蔬菜批价下跌6%，鸡蛋批价下跌1.4%，水果批价下跌0.1%，此外，牛肉批价上涨1.2%，羊肉批价下跌0.5%。能源方面，受国际油价下行影响，成品油零售价下跌约2.9%。核心通胀方面，服务消费淡季，房租仍可能偏弱，预计核心CPI环比将下跌0.1%。
预计3月份PPI同比在-2.3%左右，PPI环比约-0.2%。3月份PMI采购量指数下行，价格进一步回落，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47.9%和49.8%，分别较上月下降0.6和1个百分点。与PMI价格表现相对应，商务部的生产资料价格指数从上涨0.1%转为下降0.3%，代表性的大宗价格也较为疲软，除水泥价格上涨4.4%、铜价微涨0.1%之外，螺纹钢价下跌2.7%，铁矿石价下跌4.2%，动力煤价下跌7.2%，布油价格下跌3.4%。
（三）生产：或依然偏强
预计3月工增增速为5.5%左右。
一方面，3月PMI生产指数偏高，为52.6%，去年同期为52.2%。从采购指数来看，连续两个月回升至荣枯线以上，预计生产情况较好。另一方面，与生产相关的货运情况偏强，3月四周，高速公路货车通行量增速为2.4%；铁路货运量四周增速为5.2%。从港口数据来看，生产偏强或仍与出口偏强有关。3月四周，港口货物吞吐量合计增速为4.2%，港口集装箱吞吐量合计增速为8.9%。3月，根据统计局解读，“从行业看，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均升至55.0%以上较高景气区间”。
（四）外贸：关税压力下，出口下行风险或初现
预计3月美元计价出口同比2.5%左右，进口-5.5%左右。
出口方面，关税影响或逐渐体现，“抢出口”效应可能渐退，面临下行压力。3月4号，美国对中国再加10%关税，今年对中国整体出口关税率已经在原有10.7%基础上再加征20%，或产生较大出口压力。从高频数据来看，一是我国监测港口集装箱吞吐量增长趋弱，截至3月31日的四周累计同比为8.9%，1-2月八周累计同比为10.3%。二是韩国从中国进口同比3月为-0.3%，仍然为负，1-2月累计同比-5.2%。订单相关数据显示后续需求或偏弱。一是3月中国制造业PMI新出口订单指数49%，仍在荣枯线下，虽然较1-2月平均回升1.5个百分点，但弱于季节性，过去十年3月平均能回升2个百分点左右。二是整体外需趋弱。3月主要经济体（美国、欧元区、日本、韩国、印度、英国、中国台湾、越南）Markit制造业PMI平均为49.8%，低于2月50.8%。
进口方面，或仍偏弱。一是3月韩国对中国出口同比-4.1%，1-2月累计同比-8%；环比1-2月平均约为7.8%，仍低于过去10年同期均值11.4%。二是中国制造业PMI进口分项指数3月为47.5%，1-2月平均为48.8%，进一步回落，环比下降1.3个百分点，创过去十年同期新低。
（五）固投：增速或小幅回升
预计1-3月固投增速为4.2%。其中，1-3月房地产投资增速为-10.0%，制造业投资增速为9.8%，基建（不含电力）增速为5.8%。
主要有两方面的考虑。一是“开门红”的诉求下，与信贷一样，预计投资也会靠前发力。这一诉求之下，3月固投增速相比1-2月有可能不降反升。二是从3月制造业PMI指数来看，装备制造业回升幅度较大，装备制造业既受出口影响，也受设备投资影响较大，可能同样意味着3月设备投资增速偏高。
但需要强调的是，从3月建筑业PMI订单、3月基础材料PMI指数来看，表现偏弱。后续固投仍有下行风险。
（六）地产销售：降幅或走阔
预计3月地产销售面积增速为-8.0%。
从高频数据来看，3月新房销售同比弱于1-2月。据克尔瑞统计，“3月，TOP100房企实现销售操盘金额3175.7亿元，环比增长68.8%、同比降低11.4%，单月业绩规模保持在历史低位”，1-2月累计增速为-1.2%。
（七）社零：以旧换新加速，增速或有所回升
预计3月社零增速在4.8%左右，高于前值4.0%。其中餐饮增速4%、网购增速7%、汽车增速3%、石油及制品增速-4.%、其他增速为5.2%。
首先，餐饮、石油制品增速小幅回落。前者或受出行减少影响，后者主要受油价影响。其次，更重要的是以旧换新有加速迹象，预计网购、汽车增速都将好于1-2月。
我们分析以旧换新的节奏：
1）汽车，据商务部监测数据，3月5日，汽车报废更新以及置换更新申请量合计超过100万份，截止3月28日，汽车“以旧换新”申请超过176.9万份。据此估算，3月日均申请量3.3万份，3月单月申请量或超100万份，超1-2月申请之和。根据乘联会的报告《【预测】3月狭义乘用车零售预计185.0万辆，新能源预计100.0万辆》，“预计3月狭义乘用车零售总市场规模约为185.0万辆左右，同比去年增长9.1%。”好于1-2月的1.2%，接近去年四季度增速。
2）家电，据商务部监测数据，3月5日，超940万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1200万台。3月24日，消费者购买12大类家电以旧换新产品超过2800万台。预计家电带动下，网购增速有所回升。
（八）金融：社融同比预计与上月持平
3月新增社融预计4.8万亿，较去年同期多增2600亿。社融存量增速预计在8.2%左右。3月M2同比预计7.2%左右；新口径M1同比预计0.3%左右。
贷款层面，3月针对实体的贷款预计新增2.95万亿，新增量较2024年同期同比少增约3200亿。化债政策下，企业中长期贷款预计同比仍弱，而短期贷款或对贷款读数有支撑作用。居民层面，消费贷刺激政策或对居民贷款有所拉动，但效果仍需要进一步跟踪观察。
债券层面，3月政府债+企业债发行1.39万亿左右。根据wind数据推断，3月政府债券净融资额同比去年同期多增1.05万亿；企业债券净融资额同比去年同期少增4200亿。非标融资（未贴现银行承兑汇票，信托贷款，委托贷款）3月约与较去年同期回落500亿。其他融资（外币贷款，股票融资，存款类金融机构资产支持证券，贷款核销等），我们预计3月同比去年基本持平。
本文源自券商研报精选
